公牛配资二十年首次季度亏损，伊力特现金流“告急”

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　　界面新闻记者 | 陶知闲

　　单季净亏损 2530 万元、经营现金流净额同比暴跌 1241.4%，有着 “新疆第一酒” 称号的区域白酒龙头伊力特（600197.SH）正遭遇上市以来最严峻的经营考验。

　　伊力特前三季度营收 13.0 亿元，同比下滑 21.5%；归母净利润 1.37 亿元，同比降幅 43.1%。其中，公司第三季度单季归母净利润亏损 2530 万元，同比下降 158.5%，这是公司近二十年以来首次季度亏损，上一次季度亏损还要追溯到2005年第四季度。

　　1.18 亿非经常性损益拖累

　　“从营收双位数下滑到单季亏损，伊力特的颓势不是偶然，而是产品、渠道、行业竞争多重矛盾的集中爆发。” 长期跟踪白酒行业的分析师王健对界面新闻记者表示，“尤其是经营现金流由正转负、存货与应收账款双高，这些在白酒行业罕见的风险信号，意味着公司已陷入‘失血’困境。”

　　伊力特三季报业绩数据恶化幅度远超市场预期。除了营收、净利润双降，更值得警惕的是利润结构的 “虚胖” 与单季业绩的 “断崖式下跌”。

　　界面新闻梳理数据发现，伊力特前三季度归母净利润的下滑，不仅受市场终端动销疲软的主业拖累，也有非经常性损益的 “意外冲击”。财报显示，第三季度全资子公司新疆伊力特销售有限公司因对 2021 年 —2023 年期间购入的白酒包装物进行纳税更正，以视同销售给母公司的方式申报后，直接影响当期损益 1.18 亿元，计入营业外支出。

　　这 1.18 亿元的营业外支出相当于雪上加霜。若剔除这一非经常性因素，伊力特前三季度扣非归母净利润 1.46 亿元，同比下降 38.7%，虽略好于归母净利润表现，但仍难掩主业盈利能力的持续恶化。更关键的是，第三季度扣非归母净利润依旧是亏损 916 万元，同比下降 120.6%，公司主业已出现实质性亏损。

　　这种亏损态势并非突然出现。自2024年第三季度起，公司已连续五个季度归母净利润同比下滑。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　“白酒行业素有‘现金牛’属性，即便在行业调整期，区域龙头也很少出现单季亏损。” 王健表示，“伊力特三季度亏损，本质是终端动销不畅导致的收入下滑，叠加存货减值压力、费用难控等问题的集中体现。从数据看，第三季度营收仅2.3亿元，同比下滑 29.4%，连续五个季度营收同比下滑，收入端的‘萎缩’已到了危险边缘。”

　　现金流 “告急”

　　如果说业绩亏损是 “外伤”，那么现金流的枯竭则是伊力特的 “内伤”。

　　在白酒行业，经营活动现金流净额通常与净利润基本匹配，甚至更高，但伊力特 2025年三季度的现金流数据却和行业规律背道而驰。

　　今年前三季度，伊力特经营活动现金流净额为净流出2.74亿元，同比下降 1241.4%，较去年同期由正转负。这意味着公司不仅没从主营业务中赚到现金，反而净流出2.74亿元，资金链紧张程度可见一斑。

　　“经营现金流由正转负，且降幅超过12倍，这在白酒行业几乎是‘反常现象’。”注册会计师李颖对界面新闻记者表示，“白酒企业通常采用‘先款后货’的经销模式，现金流普遍健康，即便是区域酒企，也很少出现大规模现金净流出。伊力特的情况，很可能是为了刺激销售放宽了经销商回款政策，导致货款回收延迟，同时存货占用资金增加，双重因素挤压了现金流。”

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　现金流枯竭的同时，伊力特偿债压力也在骤增。截至9月底，公司短期借款从年初的0元激增至5.4亿元，流动比率从年初的3.29降至1.81，速动比率仅为0.57。“流动比率低于2、速动比率低于1，说明公司短期偿债能力已处于‘危险区间’，这在白酒行业很少见” ，李颖称。

　　对于现金流恶化的原因，伊力特表示，“主要系报告期内销售商品收到的现金减少所致”。结合行业环境与公司经营情况不难判断：一方面，终端动销疲软导致经销商打款意愿下降，公司不得不放宽信用政策，延长回款周期；另一方面，24亿元的高额存货占用了大量资金，使得现金无法及时回笼。

　　存货与应收账款 “双高”

　　在现金流承压背后，伊力特还面临着存货高企与应收账款激增的 “双重夹击”，这两大指标的恶化，进一步加剧了公司经营风险。

　　先看存货端。截至9月底，伊力特存货余额24亿元，占公司总资产的41%，这一比例在白酒行业中处于较高水平。此外，公司前三季度存货周转天数同比增加 284 天，达到 986 天，意味着存货从购入到销售平均需要 2.7 年，销售端压力凸显。

　　事实上，伊力特的存货问题已持续多年。2024 年，公司成品酒生产能力为 5 万千升 / 年，原酒储存能力 15 万吨，但当年实际产量仅 2.05 万千升，销量 1.95 万千升，产能利用率不足50%，产能出现过半闲置。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　再看应收账款。2025 年前 8 个月，伊力特应收账款账面价值从 0.24 亿元激增至 3.68 亿元，增幅超过 14 倍，同比增长 73%。截至 9 月底，应收账款占归母净利润比例达 269%，意味着即便全部收回，也需要近 3 年的净利润才能覆盖。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　“应收账款激增超70%，是典型的‘以赊销换增长’。” 王健对界面新闻记者表示，“为了刺激经销商进货，伊力特很可能放宽了信用政策，允许经销商延期付款。但在当前市场环境下，中小经销商面临动销疲软、库存压力大的问题，付款能力下降，部分甚至出现违约，这会导致应收账款回款风险急剧上升。”

　　更为关键的合同负债，截至9月底为3829万元，同比下滑15%，伊力特第四季度销售压力重重。

　　伊力特曾凭借 “伊力特曲”“伊力王” 等产品占据区域市场主导地位，但在白酒行业深度调整、消费波动的当下，公司产品策略陷入 “高不成、低不就” 的困境，高、中、低档产品收入全线受挫，这也是“双高”问题的根本原因。

　　2025 年前三季度，伊力特高档酒实现销售收入 9.51 亿元，同比下滑 15%；中档酒实现销售收入 2.43 亿元，同比下滑 39%；低档酒实现销售收入 0.81 亿元，同比下滑 22%。三大产品线无一幸免，中档酒的跌幅更是接近 40%。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　“高端化是区域酒企突破增长瓶颈的重要路径，但伊力特的高端化进程明显受阻。” 王健称，“核心高端产品伊力王系列，虽通过品鉴会、回厂游等活动提升品牌形象，但受行业调整、头部酒企渠道下沉影响，三季度高档酒收入同比下滑 39.5%，说明高端客户在和五粮液、泸州老窖等全国性品牌竞争中失利。”

　　为了应对高端化受阻问题，伊力特试图通过推出低价产品抢占下沉市场，推出了定价 28-35 元的伊力粮仓光瓶酒，但新品上市时间较短，有待观察。

　　“下沉市场看似空间大，但竞争同样激烈。” 从事白酒营销的张铭对界面新闻记者表示，“光瓶酒市场有牛栏山、红星等强势品牌，它们在渠道覆盖、品牌认知度上都远超伊力特。伊力粮仓作为新品，既没有差异化的产品卖点，也缺乏足够的渠道支持，很难在短时间内打开市场。”

　　产品结构的失衡，还导致伊力特盈利能力持续下滑。2025年前三季度公司毛利率为49%，相较2024年同期下滑超过三个百分点。

　　“2024年伊力特高档酒毛利率为61%，中档酒和低档酒分别为43%和2%，中高档酒收入下滑会直接拉低整体毛利率。” 李颖表示，“若盈利能力持续恶化，公司将陷入‘收入下滑 — 毛利率下降 — 利润亏损’的恶性循环。”

　　销售困境

　　对于区域酒企而言，渠道覆盖广度与深度直接决定了市场份额。

　　从销售区域看，伊力特收入高度依赖新疆市场，但 2025 年前三季度，疆内实现营收 10.71 亿元，同比下滑 13%；疆外市场实现营收 2.04 亿元，同比下滑 50%。“疆内市场受行业波动影响，需求萎缩；疆外市场则因品牌影响力弱、渠道覆盖不足，难以打开局面。” 张铭对界面新闻记者表示，“区域酒企若不能突破本土市场限制，很容易在存量竞争中被淘汰。”

　　为了拓展疆外市场，伊力特曾推出 “百城攻坚” 战略，计划 3 年覆盖 100 个城市，但从实际效果看，这一战略几乎“成空”。2025 年前三季度，疆外收入同比下滑 49.88%，不仅没有增长，反而大幅下滑。“‘百城攻坚’需要大量的资金投入、渠道建设和品牌推广，但销售费用同比下滑41%的伊力特，显然缺乏足够的资源支撑。” 王健称。

　　渠道改革的失利，也导致经销商数量停滞不前。截至9月底，伊力特酒类经销商数量为 57 家，其中疆内 48 家、疆外 9 家。这一数字与2024 年一致。“经销商数量直接关系到渠道覆盖面” 张铭表示。

　　经销商问题已直接影响到伊力特的销售收入。作为公司核心销售渠道的批发代理业务，2025 年前三季度实现营收 12.76 亿元，同比下滑 37%，成为业绩下滑的主要拖累。“批发代理是伊力特的‘基本盘’，这一渠道收入下滑 37%，说明公司对经销商的掌控力在减弱，终端销售网络已出现松动。” 王健表示，“若不能尽快稳定渠道，改善经销商信心，公司收入下滑趋势可能进一步加剧。”

　　伴随着业绩下滑，伊力特股价陷入越跌估值越贵的境况。2024年以来，沪深300指数分别上涨15%和21%，伊力特股价则下滑20%和12%，与此同时市盈率（TTM）却由2025年年初的22倍“增长”至如今的38倍。